一次性个股分析：（1）永安集团

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永安集团成立于1966 , 于2009年 12月在马来西亚证劵交易所主板上市。

永安集团专注于生产优质床单，浴巾，床上用品和窗帘，而因此在马来西亚家用制造业中取得了领先地位的公司之一。公司也已提升长期价值为经营目标，于1997年成立家喻户晓的零售精品店 ‘Home’s Harmony’，随后于2018和2019年成立Niki Cains Homes和Home’s Outlets， 借以一站式家居用品供应商来拓展盈利能力。

公司的目标市场：

1. 零售商，百货公司，专卖店，超市。

2. 通过全资拥有的零售店（Fully Owned Outlets） 进入大众终端消费市场。

3. 电子商务平台- 在线购物。

4. 机构包含酒店，度假村，旅馆，医院，皇家海关和军事住宿等等。

5. 中间商，包括海外分销商和进口商。

迄今为止，公司拥有超过12个主要品牌，包含高端到中档的。当中最有代表性产品有Jean Perry，Diana，Novelle，等等。

永安集团在2024年1月，完成收购新加波T.C.HOMEPLUS私人有限公司的60％股权。T.C.HOMEPLUS公司主要从事窗帘、枕套、床单等纺织品的贸易、分销和零售业务，客户包括新加坡的酒店、邮轮、政府单位及大型百货公司等。

（更多的详细资料可以参考公司的网站和年报）。

 

管理层的素质：（合格：一步一脚印，持续创高峰。）

（1）过去10年的生意发展：

公司的营业额自2013年就一直呈现平稳趋势，直到2018年才第一次突破2亿的水平。疫情后，公司在2023年更一度创下新高纪录2.62亿的营业额。回顾疫情年份（2020-2021年），虽然税前盈利有所回调，但公司的营业额依然能保持在2亿以上，这充分证明公司有能力维持长期竞争能力和业务表现。

至于税前盈利，多年来则逐步上升（排除疫情年份的2020年）。2023年不止创造了营业额新高记录，税前盈利也第一次突破5千万水平（PBT RM50mil）。这也符合公司股价持续屡创新高的原因。

公司的全资拥有的零售店（Fully Owned Outlet），在早期属于缓慢发展，一直到2018年才看到一波明显的增加（20 > 25间）。但碍于疫情，店面增加的速度又被拖慢。进入2023年，公司又重新做出积极的发展，从30间增至37间（大部分在年尾营业）。参考2023 AGM meeting minutes, 管理层预测接下来每年将会增加5-6间店面为目标。

公司在2019年，投入10年来最高巨额的CAPEX（RM15mil），大部分是用来购买办公场所的资产，以达到为员工创造有利的工作环境。由此可见，拓展全资拥有的零售店，基本上成本不会太大（一百万以下），通常都能在2年内回本。

公司在后疫情时代就交出亮眼的表现，足以证明公司的发展方案没有被疫情打垮。由此可见，管理层应付逆境挺有一套成效的手法。

（2）公司基本面数据：

 》国内销售额占了总收入的80-90%以上，2023年更是创下过去十年来的新高 （RM242mil）。然而，出口销售额则逐步下降，直到2023年终于呈现回升迹象。 虽然新加坡销售额处于长年下跌趋势，但2019年开始就由越南出口逐步填补其缺口。如无意外，公司今年完成收购TC HOMEPLUS后，2024年新加坡的出口数额将会再创新高，整体出口比率也会大幅提升。

》主要顾客 (Major Customer)：当地百货公司（Local Department store）在过去10年间占了公司营业额约~30%左右。

》 净盈利率 (PAT Margin)：过往公司一直保持10%-12% 的净盈利率，直到2022 和2023年已提升到15%。导致公司净盈利率上升原因：（1）成本管理和经营效率（2）全资拥有零售店的增加（赚幅更高）。

》税前盈利率 (PBT Margin)：后疫情的零售店税前盈利率不断提高，也屡创新高至2023年的21%。

》 属于净现金公司。 FY2024Q2 每股净现金 = RM0.97。

》 FY2023产能的利用率： 70%. 

（3）管理层素质评估：

公司起源于Chew Thee Seng 为上一代创办人，专注于贸易和零售纺织品和面料。如今公司已交接给第二代Chew Hon Foong 为CEO 和 Chew Hon Keong 为 COO。同时，公司已转型至生产优质床单，浴巾，床上用品和窗，和成立自家全资拥有零售店。

就总薪金而言，2023年的董事和高级管理人员大概是两百万，属于不高的范围。公司并没有制定股息政策，但有长达10年以上都支付1/3税后利润为股息，在疫情期间也不例外。 股息从2013年3.5sen一直到2023年的7.5仙。 这足以证明公司对股东的回馈诚意。以公司的营业额与盈利发展，现金流的管理和最有效益的方式运用资本，管理层的经营绩效几乎可以获得肯定。 

生意成长：（合格 - 越战越勇，火力全开。）

》比起过往多年，公司更加积极扩张国内外的市场。

1. 根据FY2023 AGM, 管理层打算在2024年增加6-8间全资拥有零售店，包括开始启动东海岸与东马的发展。 
2. 管理层也期望借予新收购的TC Homeplus 来扩张新加坡的市场，包括设立更多一站式家居零售店来重夺市场率。同时，将会扩张到消费能力比较高的国家，比如澳洲。
3. TC Homeplus的合伙人在这一行除了有深厚的经验，能力也值得肯定。更重要的是，比较年轻一代的管理层，将会更有魄力和动力来加速公司向外国市场的扩张。这题收购案，不只是单单业务的收购，也是雇佣有能力的人才作为长期发展最好的基础。
4. 随着越南经济体在东盟国家的增长，管理层也期待越南出口额逐步增加。除了越南，公司也会更加积极扩张东南亚市场。
5. 预测未来的出口生意将会超过总营业额的20%。 

》公司的营业额与净盈利同步增长，主要显示管理层注重成本管理和经营效率 。如何做到？包括减低原料浪费，提高生产力，以更低成本的租金在好的地点开新的零售店。正当现在经济已复苏，之前付出的效益将会得以明显展现。

》TC Homeplus的收购将扩大其产品和服务范围，并利用双方在新加坡的现有客户群创造潜在的协同效应。管理层相信，封锁行动全面解除后，东协区域房屋与酒店业快速扩张和复苏将大幅推动家居用品和家纺业务的增长。

》如无意外， 2024年营业额将有机会挑战RM320-340mil的水平。原因 ：

1. TC Homeplus将会最少贡献RM60mil 。新合伙人属于公司的新力军，将会同时启动一股新的成长能量，以达到双引擎的成长效应。
2. 生意赚幅最好的全资拥有零售店的数目已从FY2023年的30间增加到现有的37间。 以这个速度发展，3年内要达到50-60间将不成问题。
3. 比起过往多年，现在的管理层更加积极扩张本地与海外市场。

》新加入的新加坡子公司（TC Homeplus），虽然处于只有大概6百万的人口，但胜在长期拥有强势和稳定的货币，加上属于非常旺盛的旅游和转站国，未来所能带来的效应可不小看。

》公司把产品定位于必需品而非奢侈品。 举例：在疫情期间 （2020和2021），人们依然对公司的枕头和浴巾有需求。尤其疫情后的现在，随着房地产开发商正在建造更多的房屋与人口增加， 就会增加对家具用品的需求。

》让我们再次深入理解公司一站式家居零售店（Fully Owned Outlets）的亮点：

1. PBT margin与PAT margin逐步从（10-15%）与（10-12%）提升到（20%）与（15%）。
2. Revenue Per Outlet逐步从RM1.68mil到RM3.19mil。
3. Outlets逐步从16间到37间。

股息率：（合格 - 可接受的范围）

以股价成本RM1.80做评估：

如果全年股息 8sen，股息率（DY）是 4.44%。

如果全年股息 9sen，股息率（DY）是 5.00%。

如果全年股息 10sen，股息率（DY）是 5.56%。

估值：（合格 - 成长明显，估值吸引。）

以股价RM1.80做评估：

FY2023 EPS 24sen， PE 7.5。

以现有业绩与股价对比，属于消费用品生意（抗通膨行业），接下来的成长动力变得更明显，估值属于有吸引力。

如无意外，公司未来的业绩将会越来越好。笔者预测，公司要突破全年每股盈利的24sen其实一点都没难度。股息也会随着盈利成长而增加。

如果以未来EPS做评估，以股价RM1.80：

Forward EPS 26sen，Forward PE 6.9

Forward EPS 28sen，Forward PE 6.4

个人认为：

》消费用品股，优秀的高层，PE12-13属于合理化。

PE 10，EPS 26sen，股价RM2.60（44%上升空间）

PE 12，EPS 26sen，股价RM3.12（73%上升空间）

PE 13，EPS 28sen，股价RM3.64（102%上升空间）

》如果以DY做评估（1/3盈利派发率），股价成本RM1.80：

EPS 26sen，DY = RM0.087 / 1.80 = 4.83%

EPS 28sen，DY = RM0.093 / 1.80 = 5.17%

行业：（合格 – 消费永存，长期保障。）

家用消费品行业属于消费类股，通常受到消费者支出，经济状况和市场趋势的影响。公司产品归纳为日常消费品且必需购买的商品如枕头，浴巾，床单，就不太会受经济周期影响。因此，这行业是属于稳健类型股。

大马消费用品主要依靠人口红利和推广新产品来提高销售额。随着家居用户跨度变宽，消费群体逐步年轻化。年轻群体在购买家居产品时，表现出超前的消费理念，追求产品的舒适度，对新鲜事物接受度较高，偏好颜值与极简风格等特征，将为家居行业的发展带来新流量。

永安集团具有优秀的管理层，有能力自行研发具有竞争优势的产品来满足不同顾客的需求 （高端，中端与低端），节俭不必要的支出和提高效率，改善产品和服务，拥有自家品牌，为公司‘拓宽护城河’。公司其中一个有素质的床单品牌， Jean Perry, 一直贡献最高营收和利润。此外，公司也通过新冠疫情挑战，显示管理层有能力应对突如而来的灾难，及时和有效性的进行策略与执行，生意只是在疫情初期被影响 （但没有亏钱）。 

永安集团也属于抗压性很高的生意。随着通货膨胀，商家可以通过提高商品的价格来转价给消费者，而当原材料逐渐舒缓，公司的利润将会提高。 

大马房屋交易量经过多年的洗礼后，已开始看见回温的上升趋势。然而，每个新房子的诞生，就会带给公司生意的机会。现在已处于后疫情的阶段，旅游开始变得更旺盛，同时也会带给公司更多的商机。

其他利好催化剂的可能性：

》公司的盈利成长加速

》更高的股息

》估值重估

》更多的M&A

风险：

》流动量低。

》高通膨重现。

》已涨多回调风险。（不利投机）

》产品质量出现问题。（几率小）

》股灾导致大部分公司去到更低的估值。（稳定的生意盈利和股息为后盾）

纯属个人评估预测：

回酬：20%（平均年度回酬，准备持有1-3年。）

风险：低（长期）

结尾：

今天分析这一间公司，将会非常有趣，是一个很好的学习教材。为何这样讲？

1. 股价属于历史性的新高。以上次的低点来衡量，当时刚好是疫情的爆发期，2020/3月，股价只是RM0.40。以现在RM1.80的股价做衡量，已经在4年内涨了3.5倍。在这样的状况，如果公司生意突然出现逆势状况，又或者股灾出现，预测股价将会容易出现被抛售状况。

2. 以基本面数据来衡量，公司的估值大概PE8，属于便宜的水平。股息也逐渐增加，暂时股息率处于4-5%范围。比较有看头的亮点是，接下来的生意发展，将会是公司上市以来最有动力的时期，意思公司生意的成长力度将会来得大。

处于这样的状况，投资者的内心一定会有所不安。想买，但又不敢买的忐忑心情！

那投资者应该如何应对如此强烈对比的状况呢？

其实并不难，只要自己有策略，又能接受长期被套的投资和准备面对可能发生的回调风险。

以下是一些可以参考的思考点：

1. 如果投资者认为此公司PE8还不值得下手，那样就等PE6-7才买入。

2. 如果投资者认为此公司PE8可以入手，那样就先买一手。如果真的那么倒霉，买入后出现股灾，就准备多一两笔资金等PE7？PE6？PE5？才加码。

3. 如果买入后，公司生意出现永久性毁灭的状况，那只能算自己倒霉，赔钱卖掉。

4. 如果这类公司你认为当股价处于PE5-7都不会有价值投资者去买入，不建议投资。

5. 如果投资者没有准备做长期投资的准备，或者认为股息也不吸引，不建议投资。

6. 如果投资者认为此公司将会一直处于低估值状态，不建议投资。

7. 如果投资者对公司的管理层没信心，不建议投资。

8. 如果投资者还是对公司生意不了解，不建议投资。

此文章，纯属学习教材。读者可以通过阅读此文章后，自我思考，然后跟随时间的过去，回顾整个过程，自然能体会到一些投资知识。毕竟此公司的股价处于历史性新高，短期将会面对已涨多的风险。建议读者只看不动，避免“你来也”，笔者可不会承担任何买卖责任。

注意：个股只分析一次，过后就【没有跟进进展】，风险自负。

其他参考资料：

1. https://yoongonn.com/

2. YOCB 16th AGM Q&A

3. Property transaction value jumps 22.6 pct to RM57.15bil in 3Q 2023

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