[7803] RUBEREX

眼前的2017年充满着不定因素。笔者明年的策略为守，攻和等。守，以更低的价继续加码持有的底部股；攻，如果守着的股能够交出非凡的业绩或前景变得更好更明朗化，就可以下手加码；等，继续寻找新的好目标。今年已经决定把手上的3大主力股带入2017年继续持有，来百利（RUBEREX）就是其中之一。另外2只都是属于股价高部股，和其他不是归为主力的股，就不打算多谈了。来百利暂时属于小三。

过去2年累积的经验，也让笔者成长不少。已经渐渐知道什么股不能公开分享，免得伤害到没有能力做过后分析和应变的跟随者。所以，凡是决定公开分享的股，要特别小心检查和看特。笔者会尽量肯定公司的业务都是稳健的，接下来的未来都有成长的素质，以及生意的上升趋势最少可以维持多年。业务稳健，只要不买贵，股价下跌空间有限；未来成长，盈利增长就能让股价攀升；趋势生意，能够持有的时间比较长远。

来百利的名字应该对大家不会太陌生，因为大马可是手套业的佼佼者。但是大家对此小型的手套公司有多了解，可算是另一个问题了。在网络上可以找到的资料非常少。所以，多数的资料收集主要依赖季报，年报和通过公司的投资者关系管道。也可以观察其他手套公司的进展和展望作为参考。

公司的业务：
以前的来百利，其手套业务主要专注在家用和工业手套。公司在去年已经展开新一页的里程碑，就是把业务发展到丁腈手套（Nitrile Gloves），也成功打进医疗手套的市场。生产线方面，可以分为2个地区，大马与中国。

以2015年的报告，中国为公司带来了46%的营业额。其余的就由大马和欧洲所贡献。所以，中国的表现可以说是举足轻重，必须紧紧跟踪。

顾客方面的营业额，欧洲占了47%，北美和南美占了21%，大马占了20%，其余的由其它国家贡献。

公司的改变：
以下资料，笔者从另一位投资者取之，让大家作为参考：

Ruberex是一家以生产工业、家用手套起家，它在2006年在中国设厂并开始进军乙烯基手套(Vinyl Gloves)。它的产品多样化，手套用途涵盖了重工业、农业、畜牧业、电子业与石油工业，主要客户为欧美公司(代工)，需求相当稳定。它曾经是隆股市中的高息股之一，可惜随着进军中国的乙烯基手套业因产能过剩与竞争激烈而蒙受亏损后，其业绩与股息就开始走低。
然而，随着2013年公司管理层进行一系列的业务改革后，它的盈利就逐渐好转(中国的乙烯基手套业也回到收支平衡的水平），这归功于：
1. 强化销售队伍，专注于高利润市场，舍弃部分低利润的市场。(这导致它2014年的营业额走低，赚幅走高)
2. 走向自动化以减轻对人手的依赖(听说它的自动化提升产能进度良好，技术不比Top Glove差)
3. 简化生产流程，减少不必要或重叠的流程来减低生产成本。
4. 在Ipoh工厂增加10条丁腈手套生产线，正式进军手套市场主流与增长最快的丁腈手套。
5. 中国乙烯基手套业务在小厂家倒闭后逐渐好转，同时公司专注的医疗品质乙烯基手套的需求也相当稳定。
值得一提的是，它在大马新增的Nitrile glove生产线进度良好，并在2015年开始投产；2016年第一季季报指出它的丁腈手套产能已达到10亿只手套，它的产品获得客户的支持与订单良好，预计接下来的季报就能够慢慢看到公司这几年努力改革的成果了。可以预期的是大马业务的贡献将会大幅度增长，而不怎么赚钱的中国乙烯基手套所占的比重将会逐渐减少(从60%左右走低至2015年的46%)。

公司近期的状况：

2016Q3的业绩（EPS = 1.82sen），看以表现不错。但是笔者归为可以接受的表现。

如果把Segment Reporting的数据做个对比，可以观察到这季大马的分布业绩其实表现来的差。通过询问，这季大马的盈利比较低主要是因为product mix导致margin降低而影响整体的盈利。其中还有没有其他原因，可是直到去思考。笔者认为，必须多观察1-2个季度也许比较清楚。中国部分，已经开始回稳。管理层透露过，中国的业务，预测未来也能继续维持在赚钱状况。至于欧洲的贡献，可以看到比较明显的成长。

除此之外，丁腈手套现有的10条生产线，8条已经饱满跑着，所以最新一季的平均产能运用率是80%。剩下的产能预测能在年尾填满。笔者再得到可靠的信息，了解到公司的手套需求目前约40%是医疗用途，管理层相信接下来医药用途手套的比重将会逐渐增加。

2015年，公司全年给了3份股息。如果以股价80sen为准，股息率为3.75%。以最新公布的2016Q3业绩，看来此股息率已经难以维持。经过检查，这次公司开始减少股息，主要是要让路给继续增产而铺路。可悲的是，股息将减低至2.5%，但也是跟其他大型手套股的股息率差不多。可喜的是，10亿只手套生产线完成后，公司又再迈向另一个增产阶段了。

公司的隐忧：
1. 丁腈手套竞争激烈。如果价格战变本加厉，将会导致盈利率继续减低。
2. 汇率波动，原料成本上升，最低薪资继续调高。
3. 中国业务不如管理层所预测，再次出现亏损。
4. 突发事件，如火灾。
5. 大市崩盘。

笔者的结论：
笔者把来百利归为稳健成长型的公司。笔者也对来百利的短期要求不高，为2017年的股价底线定为RM1。预测此公司可以在未来的2-3年表现得越来越好。以个人看法，来百利只需把丁腈手套和医疗市场发展得更大，笔者认为公司最少值得PE 13以上。此公司也适合持久。如此可攻可守的股，可算是2017年里不错的选择之一。

2016年的经历和感言

离上一次写的贴，已经有超过半年以上了。笔者已经渐渐地习惯安安静静的投资生活。打算直到下一次的熊市后，才重新为大家写好股的分析。老实说，自从笔者不再公开地分享个股分析，投资回酬的效果反而越来越顺利，更加轻松。

2016年，个人管理的资金又达到了一个新的里程碑。离开始真正接触投资的2010年，已经经历过6个年头了。第1-2年，可是笔者埋头苦干的时期。过后的4年也有发生不少插曲，可幸的是都能赚到不错的零用钱。看着家人和朋友的投资资金跟着我一路地增值，能让我有一种非常美好的满足感。个人的出发点很简单，只要在笔者能力范围，就会尽量为有缘人一起达到财富自由。这种满足感可是不能以金钱来衡量的。其中，也能够观察到他人对我的信任，支持或如何开始出现犹豫的时期。幸好的是，成功地把犹豫的状况慢慢化解为有惊无险的果实。

今年有一位伙伴给了我一句振奋和鼓励话：“不懂为何，你让我一直有种反败为胜的感觉，我还是很相信你。”这位朋友的投资开始在一个很不利的时机。1年半后的今天，总回酬已经超越了70%。有时候，投资也很看运气和耐心。只要你的投资心态正确，重复为投资组合做检讨，必要时敢于做出调整，多加几分耐心，再把投资回酬拉长久来看，自然会能够让自己看到满意的回酬。所以，不管一开始投资就遇到亏损，或开始时每年都赚钱，突然有1年开始见到亏损状况，都不应该以悲观的态度去对特。投资是一件长期的事，应该要以长期平均回酬来看特，因为世界上是没有只赚不赔的投资者。任何人都会犯错。重点是要如何应付，从中学习和改善。

笔者会在2016年结束前，为大家写今年唯一一次的公司分析。原本不打算分享此公司的投资，但是其中一位投资的队友觉得应该让更多人了解这间作风低调的公司。所以才做了此决定。2017年应该会是非常艰难的一年，毕竟经济的不定因素实在太多。所以笔者认为此可攻可守的工业消费型公司，在没有肯定性更高的选择下，可算是一个不错的选择或避险港。

2016年对于笔者是非常特别的一年。希望接下来的未来可以继续学习和做得更好。也祝大家在2017年能够做得更好！

柔佛的行程

接下来的4和5月份，将会是笔者第一次往南下去做基本与选股课程和投资经验的分享。

本人对远距离的行程有点恐惧感。所以，每年的行程都会有个限制。希望跟有缘和有兴趣一起学习的朋友见个面。

课程所得到的资金，部分会用来做善事。除此之外，笔者也将会把自己所收到的资金，累积到一定的数目后，将会为社会做更多的事情。。。先卖个关子，让本人在未来才揭晓。


Investalks Academy

基本与选股课程是通过Investalks Academy的主办单位进行。

课程：101课程（初级课程）
地点：Crystal Crown Hotel, Johor
日期：9-Apr-2016
时间：9am to 5pm
链接：《LINK》
讲师：Y2K

》基本面的数字知识（基本数字认识，解读财务报告和公司深入资料的了解）
》对象群：没有学过基本面的新手或者想要对财报有进一步认识的投资者。

课程：202课程（选股课程）
地点：Crystal Crown Hotel, Johor
日期：10-Apr-2016
时间：9am to 5pm
链接：《LINK》
讲师：Y2K

》基本面的选股知识（寻找信息，未来盈利预测，买卖决定的考量，隐形信息的思考，找股工具和陷阱数字的可能性）
》对象群：学过基本面的投资者或者想要对新一套选股法认识的投资者。

简单介绍：

现在的Investalks Academy拥有3位讲师：

（LC Chong）曾经是某间上市公司的高层。现在属于一家跨国公司的管理层人物。基本数据的知识可是佼佼者。

（月夜）将要毕业于金融系硕士的年轻人。-善于以简单易懂的方式讲解财政报告和分析经济局势。

（Y2K）已经工作多年的一位底薪工厂劳工。以工程系的知识胡乱解读会计数据的学问。再以不三不四的基本数据方式，创造自己一套赚钱的选股投资方式。

荷兰客栈

投资经验的分享是与荷兰客栈的队员一起主办。

课程：实战经验的分享
地点：Crystal Crown Hotel, Johor
日期：14-May-2016
时间：9am to 5pm
链接：《LINK》
讲师：糊涂，寒江，Y2K


简单介绍：
荷兰客栈是由一群股痴而成立。每位成员都有个人的强行。某些队员的实战经验可不输与外界有名的投资者。
（糊涂）拥有16年投资经验的老手。不管投机还是投资，都是一位赚钱达人。晓得利用简单的数据分析，为自己的投资生涯都稳赚不赔。
（寒江）一位精明的投资者。晓得利用身边的资源，再配合基本面的条件，不管追高或捞底，都是多赚少赔，大赚小赔的状况。


注意：Investalks Academy和荷兰客栈的课程，各有不一样的分享方式，也不会带来任何咨询冲突。

如何判断某间公司的合理价？How to determine a price tag for a company?

个人经常遇到新人问的2个问题：
1. 如何判断某间公司的合理价？
2. 如何寻找到你投资的对象股？

昨天花了一些时间，制造一个虚幻的情景来解释（1）的疑问。

故事虚幻的情景：

【第一阶段】
A公司，过去3年的盈利都是成长于3-5%的速度，股息率只有1%，市场先生给它PE7的“合理”价(比如：eps10sen,股价RM0.70)。

【第二阶段】
接下来的2年，公司决定不再给股息，因为要积极扩充业务。高层也表态会为接下来的未来3年达到每年30%的成长。
在第一年扩充业务时期，扩充费用（CAPEX）突然大增和一些不能控制的外来因素而导致盈利大减70%（eps3sen）。股价稍微下跌20%，（RM0.56），“合理”价变成PE18.6。

【第三阶段】
在第二年扩充业务时期，扩充费用继续增加，但是外来因素渐渐地平稳起来了，而盈利回升去（eps8sen）水平。股价回稳和升上到（RM0.80），“合理”价变成PE10。

【第四阶段】
扩充业务如预期中完成和开始运作的第一年就达到70% capacity。扩充费用明显减少。盈利比初期大增25%到（eps12.5sen）水平。股价大涨（RM1.50），“合理”价变成PE12。

【第五阶段】
扩充业务完成后的第二年，capacity运作提升到90%。盈利比去年大增30%到（eps16.25sen）水平。公司重新公布股息，10sen。股价大涨（RM2.50），股息率为4%，“合理”价变成PE15。4。

合理价背后的因素和思考点：

【第一阶段】
成长和股息都不吸引。估值自然不高。（PE7）

【第二阶段】
（负面因素）：扩充需要2年才能看到盈利效应，再加上没有股息回归给股东。30%的成长也只是高层的称若，不一定会做到。还有高扩充费用和一些难以预测外来因素的影响。所以，那段时期也会带给部分投资者很多忧虑。这些投资者会卖股出场。（利好因素）扩充将会带来30%的盈利成长，虽然扩充其中盈利可能会大跌，但是有部分大型长期投资者看好未来的发展和认为管理层能讲到做到，所以趁机低价进场买入也带来扶持股价的效应（跌不多，股价-20% vs 盈利-70%）。。。此2派投资者的对立，导致看以“不合理”的估值（PE18.6）。

【第三阶段】
盈利开始回稳。扩充也接近尾声。此时，虽然盈利还没创新高，但是股价已经悄悄被有心人推高。这是因为市场投资者开始对未来的成长抱着正面的期望。(PE10)

【第四阶段】业务扩充明显带来高成长水平（25% vs 30%），非常接近高层的称若。虽然还是没有给股息，但是成长率已经足够让公司的“合理”价变得更高。(PE12)

【第五阶段】
30%的高成长水平，管理层的素质，重新给（高）股息，市场先生非常乐意把以前完全不明亮的一颗星（PE7）变为一颗明星（PE15.4）。


以上的构想，只是其中一种状况。要如何判断某间公司的合理价，是没有一个固定的程式。只有灵活性的应对。


There are 2 common questions often asked by newbies:
1. How to determine a price tag for a company?
2. How to figure out a company to invest?

I have spent some of my free time to create a virtual story to answer the question (1).

The story:

【Stage 1】
Company A has a track record of 3-5% profit growth in the past 3 years. Also give dividend at about 1% yield. Mr market valued it at PE 7. (E.g. EPS 10sen, share price RM0.70)

【Stage 2】
Company decided not to distribution dividend anymore for the next 2 years because they are going to do aggressive expansion during that period of time. The management team is confident to achieve 30% annual profit growth for the next 3 years once the expansion activity is completed.
In the first year of expansion, the company profit has plunged -70% (EPS 3sen) due to sudden rise in CAPEX and affected by unavoidable external influence to the business. The share price has dropped 20% (RM0.56) and its valuation become PE18.6.

【Stage 3】
During final year of expansion, its CAPEX still remain at high side, but the external interference to business has been settled down comfortably. Its profit has returned to comfortable level (EPS 8sen) and share price rise to RM0.80. Its valuation become PE10.

【Stage 4】
Expansion plan has been completed as per schedule and achieved 70% capacity utilization in the first year. CAPEX has been reduced to minimum level. Company profit has increased 25% compared to the before expansion mode (EPS 12.5sen). Share price increased dramatically to RM1.50. Thus, its valuation now improved to PE10.

【Stage 5】
It is the 2nd year after the expansion plan, capacity utilization has improved to 90%. Profit growth for this year is 30% (EPS 16.25sen). Company decided to repay (good) dividend to reward shareholders at 10sen per share. Its share price has exploded to RM2.50 and Dividend Yield improved to 4%. Finally, Mr Market awarded them with a price tag at PE15.4.


The rational behind the price tag and its consideration points.

【Stage 1】
Unattractive growth rate and DY. Low valuation is expected (PE 7).

【Stage 2】
(Negative influences)
Expansion plan take about 2 years to company and there is no dividend payment during that period of time. It is just a verbal promise of 30% profit growth by the management which may not become reality at last. High CAPEX and external market influence may affect company profit during expansion time. Part of the company existing investors are tend to sell their shares due to all of those highlighted concerns.
(Positive influences)
The expansion plan to bring a great figure for profit growth (30% per year). This prospect attracted some of the new investors who aim for longer term of investment, trying to buy in when share price fall due to bad time (profit dropped -70%). This type of investors are not worry about the short term influence to the company profit. Their effort to buy in has provided reasonable support to the share price (only drop -20%). Due to different approaches done by 2 different types of investors, the valuation for the company become unreasonable "expensive" at PE 18.6.

【Stage 3】
Profit has returned to stable level and its expansion plan is almost end. Although the profit yet break new high (EPS 8sen vs 10sen), the price share shown great response to hit new high (RM0.80 vs RM0.70). At this time, investors are expecting positive prospect in profit growth from the expansion. Thus, investors are willing to pay at price at PE 10 to buy in.

【Stage 4】
The expansion has proved a 25% profit growth result and the figure is very close to the management's prediction. Although there is no dividend announcement for the year, the growth prospect has given a good reason for investors to value it at PE 12.

【Stage 5】
With 30% profit growth rate, the excellent quality of the management team and much higher dividend yield rate, Mr Market is very happy to transform an ugly duck (PE 7) to become a golden goose (PE 15.4).

Above virtual story is just one of the example to explain the price tag valuation. There is no fixed formula to determine a price tag on a company. We have to be flexible in dealing each situation and also learn from experiences.