四年的时间，在股票市场里，绝对算是一段漫长的旅程。期间必然经历过不少欢乐与恐惧的插曲。但更重要的是——在这段时间里，我们究竟学到了什么？
今天，我就以这个【虚拟】股息投资组合为例，把过去四年所累积的经验与体会，做一个完结篇。虽然原本设定的期限是五年，但走到第四年，我认为已经足够得出（失败）结论。况且今年开始有更重要的事务需要兼顾，因此提早收尾，反而是更妥当的选择。
过去这段时间，所选择的投资标底如下：
1. REDTONE (May'2022) @ 大赚变大亏
2. SCICOM (May'2022) @ 赚
3. OFI (Aug'2022) @ 赚
4. 3A (Oct'2022) @ 亏
5. BJFOOD ( (Feb'2023) @ 亏
6. DKSH( (Feb'2023) @ 赚
在设立高股息投资组合时，我曾经有两个特别的想法（重点）：
1. 不选择那些业务稳如泰山的高市值公司（如银行、保险），而是以二三线股为主。目的不仅是股息，更是股价增值的空间。
2. 不追求眼前的高股息率（DY），而是挑选那些随着业务成长，未来能够派发更高股息的公司。现在买入时DY或许不达标，但随着成长，股息增加，DY自然会提高。
如果单纯以股价回报率来衡量，这次的【虚拟】股息投资组合结果显然是失败的——截至2026年4月10日，组合亏损9%。
然而，我认为这次的成败不该只用亏损来做绝对标准，而是要从多个角度去理解这四年投资过程中所经历的种种事故与变化。这些才是最珍贵的学习经验。
1. 大市的因素
2. 个股的因素
3. 生意的变化
4. 股息的变化
1. 大市的因素
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| Small Cap vs FMBKLCI |
过去四年，市场极度动荡，马股投资环境也发生了明显的变化。大马小型股只有一年处于上升趋势，其余三年几乎都在低迷。尤其是过去两年，小型股经历了极为罕见的资金枯竭期。事实证明，在缺乏流动资金的环境下，小型股几乎难有作为。世事难料，过往的好景并不会永久延续，这也是这次以二三线股为主的股息组合失败的最主要原因。
小型股资金枯竭的因素包括：
- 市场动荡导致投行不敢冒险买入
- 黑资金的抽离
- 交易平台便利把本地资金抽离至外国市场
- 大马交易与股息抽税政策的负面影响
- 胡乱推动创纪录的IPO决策
然而，股市永远是一座跷跷板。好行情与坏行情，只是不同时间点的交替。坏时不必过度悲观，好时也不宜过度乐观。
2. 个股的因素
例子1：3A主要是股东结构的问题，吓怕了投资者。（如果不了解，看回之前的旧贴。）
例子2：BJFOOD如果没有杯葛事件，个人认为他们在市场竞争中依然有一席之地。但杯葛事件的影响属于毁灭性，直接打击了品牌与业务的根基。
例子3：SCICOM早前受到人工智能浪潮的冲击，业务一度受挫。但高层多年坚持与努力，最终成功赢取更多生意，逐步弥补了之前的失误。这是一个典型的“逆境修复”案例。
3. 生意的变化
REDTONE的盈利，从2022年开始投资，盈利就一直创新高。2025年其实创了历史上的最高盈利，只是被难以预料的impairment影响（纯属一次性影响，其实未来最少能回收部分。）。股价先前因大市走弱而下滑，后期则因业绩开始走弱而继续承压。主要原因是新的催化剂未能及时接上。（如无意外，最大的新催化剂会在今年下半年内开始浮面。）
OFI从2022年开始投资，营业额每年都创新高，最新季度也交出了最高的季度营业额业绩。虽然盈利存在波动，但整体相比2022年已有明显增长，公司发展方向也逐渐走上正确的轨道。食品生意在过去几年受到汇率与运行成本的持续变化影响，波动在所难免。股价走弱，主要受大市环境拖累，加上汇率与成本波动，导致某些大户/基金一度积极买入，随后却因错判行情而狼狈卖出。（这次的战争，短期内应该会带来一些成本压力。）
在所有选择中，DKSH可以算是最稳健的一家公司。无论营业额还是盈利，都持续上涨，展现出稳定的成长性。不少投资者质疑其盈利率过低，认为不是好投资。但股票市场的有趣之处在于：如果股价表现好，投资者自然认同公司；若股价表现差，就会找各种理由去否定。事实上，盈利率的高低只是附属品。类似的例子是外国巨头 Costco，同样以生意量取胜，盈利率也很低，但股价依然表现亮眼。归根到底，关键在于是否有“话事权”的资金力量愿意去买它。母公司曾通过SRC试图以低价私有化，但独立审查机构认为不合理，最终在EGM被股东们大比率否决。这清楚显示股价严重低估。可惜的是，市场缺乏有勇气、敢声张正义的主力资金去推动。结果就是，一家廉价、稳定、盈利成长率良好的公司，股价多年没有表现。这也凸显了马股市场的资金结构性问题。
从生意面来看，大方向的预测基本是正确的。大马的小型企业不像国际巨头般稳健，投资时间越长，期间更容易出现短暂性的走弱，因此股价波动也属正常。
然而，当股价并不算高估，而公司的生意表现比过去多年更好时，理论上股价不应过度低迷。若现实却如此，那就意味着市场本身可能存在结构性问题。
4. 股息的变化
1. REDTONE 从1.8sen去到最高3sen
2. SCICOM 从7sen提高到最近2个季度各3sen（生意持续复苏，股息可到10-12sen。）
3. OFI 从3sen去到最高6.5sen
4. 3A 从2.5sen去到最高3.8sen
5. BJFOOD（生意出现毁灭性灾难，失败例子。）
6. DKSH 从16sen去到最高19sen
如果以股息的变化去衡量，其实买入的大部分公司都是合格的。
终结：
本以为小型股会继续延续过往的成功模式，但这几年的投资环境已发生巨大变化，导致原本的策略无法发挥作用。市场的大幅波动导致资金避险欲望大增，间接导致小型股资金池的严重枯竭，成为这次股息组合失败的关键原因。
好业绩，被避险情绪压抑；坏业绩，更被避险情绪放大。投资环境糟糕时，持股只显坏处。
结论其实很简单：
- 若要建立稳健的股息投资组合，最可靠的方式是选择业务稳如泰山的高市值公司。这样不仅能减少投资期间的突发事故，也能确保股票的流动性更好。
- 要兼顾高股息与股价暴涨，在马股的小型公司中几乎难以同时满足。这是市场结构与资金力量的现实限制。
换句话说，投资马股在于认清 “稳健与爆发难以兼得” 的事实。小型股可以是成长的舞台，但若目标是长期稳定的股息回报，核心仍在于业务稳健、成熟的“闷气公司”。
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